작성자: 스콧 애서(Scott Atha) 블룸버그 채권 지수 프로덕트 매니저 , 비카스 제인(Vikas Jain) 블룸버그 퀀트 연구원.
물가연동국채(TIPS)는 물가 상승률에 따라 원금이 늘어나는 미 국채를 말한다. TIPS는 인플레이션 리스크를 헤지할 목적으로 보통 사용하지만, 단기 TIPS와 장기 TIPS의 차이점은 간과되기 쉽다. 둘 사이의 차이를 만드는 주된 요인은 TIPS의 내재 듀레이션 익스포저로, 이는 금리 리스크를 유발해서 인플레이션 헤지라는 TIPS의 이점을 상쇄할 가능성이 있다. 인플레이션 쇼크를 헤지하려는 투자자라면 단기 TIPS를 고려할 수 있는 한편, 인플레이션 기대감을 헤지하려는 투자자라면 손익분기 인플레이션 스왑(breakeven inflation swap)을 생각해볼 수 있다.
미국채와 TIPS의 차이점
만기까지 보유한다고 할 때 TIPS는 물가 상승에 대한 완전한 보호를 제공하며, 따라서 투자자는 매수 당시 제시된 “실제 수익률”을 보장받는다. 이에 반해, 고정 금리 미국채(“명목 미국채”)는 정해진 원금과 금리를 지급한다. 이 둘의 수익률 차이를 뜻하는 “손익분기 물가상승률’은 시장에 가격 반영된 인플레이션 기대감과 관련이 있다. 인플레이션에 대한 기대감이 증가하면 TIPS가 상대적으로 높은 수익률을 보이는 반면, 명목 미국채의 금리는 낮아지는 경향이 있다.
- TIPS 수익률 = 실질 금리
- 명목 미국채 수익률 = 실질 금리 + 인플레이션 기대치(또는 손익분기 물가상승률)
TIPS에도 듀레이션이 존재한다
명목 금리 리스크에 노출되는 명목 채권과 마찬가지로, TIPS는 실질 금리 리스크에 노출된다. 실제로 TIPS는 만기가 비슷한 명목 채권보다 듀레이션이 길기 마련인데, 이는 물가 상승률 대비 이표 금리는 낮게, 원금은 높게 조정되는 탓이다. 그렇다 보니 단기 TIPS가 장기 TIPS보다 듀레이션이 짧다.
여기서는 단기 TIPS와 장기 TIPS을 확인하기 위해 단기일물은 블룸버그 초단기 TIPS 지수(티커: TIPS13M, 아래 그래프의 “Ultra Short TIPS”)와 장기일물로 블룸버그 TIPS 지수(티커: LBUTTRUU, 아래 그래프의 “TIPS”)를 각각 사용했다. 단기 TIPS 지수는 만기가 1~13개월 이내인 증권을 포함하는 반면, 장기 TIPS는 만기가 1년을 넘는 증권을 포함한다. TIPS 1~5는 블룸버그의 미국 TIPS 1~5년 지수(티커: BUT5TRUU)를 사용한다.
듀레이션이 TIPS에 미치는 영향
장기 TIPS의 듀레이션이 미치는 영향은 2022년처럼 인플레이션으로 인한 충격이 관찰될 때 특히 두드러진다. 듀레이션 익스포저로 인해 2022년 장기 TIPS 지수는 미국 소비자 물가 지수(CPI)가 전년 대비 6.5% 증가했음에도 11.8% 하락했다. 미국채 지수 역시 이와 비슷하게 12.5% 떨어졌다. 그러나 코로나19 이후의 인플레이션 쇼크 동안 단기 TIPS는 만기가 비슷한 명목 미국채보다 상당히 높은 수익률을 기록했다.
반면, 단기 TIPS는 장기 TIPS에 비해 인플레이션과의 상관관계가 62%로 더 높으며 CPI의 즉각적인 변동에도 더 민감하게 반응한다. TIPS와 명목 미국채 간의 상관관계 역시 만기에 따라 달라지며, 단기 TIPS가 장기 TIPS에 비해 미국채와의 상관 관계가 낮다.
인플레이션 쇼크를 대비한 초단기 TIPS
초단기 TIPS의 실적은 예기치 않게 물가가 상승하는 인플레이션 쇼크와 밀접하게 관련되어 있다. 여기서는 인플레이션 쇼크를 1년 손익분기 인플레이션 스왑(USGGBE01)과 그 다음 1년 간 실제 산출된 CPI의 괴리로 정의한다. 이 수치는 물가 상승 예상치와 실제 물가 상승률의 괴리를 포착하여 물가 상승으로 인한 쇼크를 강조해 보여준다. 아래의 그래프를 보면 CPI가 내재 손익분기 물가상승률을 상회할 때 초단기 TIPS의 수익률이 더 높은 경향이 있음을 알 수 있다.
결론
금리 리스크에 대한 익스포저를 최소화하면서 인플레이션으로부터 온전히 보호받고자 하는 투자자라면 미국 물가연동국채(TIPS)가 적절한 선택지일 수 있다. 이러한 채권은 듀레이션 리스크를 최소화함으로써 단기적으로 보다 안정적이고 예측 가능한 실제 수익률을 제공할 수 있다. 반면, 장기 인플레이션을 헤지하면서도 금리 리스크나 듀레이션 리스크 등 관련 리스크를 기꺼이 감수할 의향이 있는 투자자라면 장기 TIPS를 생각해볼 수 있겠다.
- F/m 인베스트먼츠는 블룸버그 미국 초단기 TIPS 1~13개월 지수(TIPS13M)를 추종하는 F/m 초단기 TIPS ETF(티커: RBIL)를 출시했다.