오늘의 5가지 이슈: 美물가정체, 트럼프 과소평가

美물가둔화 정체…3분기 GDP 2.8% 성장

연준이 선호하는 기저 인플레이션 지표인 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수 상승률이 10월에도 전월비 0.3%에 머물러 통화정책 당국의 보다 신중한 금리 인하 접근방식을 뒷받침했다. 현지시간 수요일 경제분석국에 따르면, 변동성이 큰 식품 및 에너지 품목을 제외한 근원 PCE 물가지수는 전년비 기준 10월 2.8%로 이전치 2.7%에서 다시 가팔라졌다. 인플레이션 궤적을 좀더 잘 보여주는 3개월 연율 기준으로도 2.8%을 기록했다. 주거비와 에너지 비용을 제외한 근원 서비스 가격은 3월 이후 가장 큰 폭인 0.4% 상승했다. 실질 개인소비는 9월치가 0.5% 증가로 상향조정되었으나 10월엔 0.1% 증가에 그치며 고르지 못한 수요를 보여줬다. 개인소득은 시장 예상치를 훌쩍 넘은 0.6% 증가했다. 한편 3분기 미국의 국내총생산(GDP) 성장률 잠정치가 연율 2.8%로 집계됐다. 광범위한 소비 지출과 기업 투자에 힘입어 견조한 성장세를 이어가는 모습이다.

이번 물가 지표는 노동 시장이 견조하고 경제가 계속해서 성장하는 한 금리 인하에 있어 서두를 필요가 없다는 여러 연준위원들의 최근 발언을 지지한다. 인플레이션을 2% 목표로 끌어내리는 데 시간이 걸리는 데다가 향후 통화정책 경로는 도널드 트럼프 차기 대통령의 경제 의제로 인해 훨씬 복잡해질 전망이다. Stanley Black & Decker는 트럼프 취임시 관세가 오를 것으로 보고 내년 초 가격 인상을 고려 중이라고 밝혔다. 블룸버그 이코노믹스는 10월 실질 소비지출이 크게 약해진 점을 감안할 때 연준이 금리 인하를 계속해 나가겠지만, 디스인플레이션 모멘텀이 정체되고 있어 정책 완화 속도가 느려질 것으로 예상했다. 이코노미스트들은 소비자들의 수요 강도를 판단하기 위해 블랙 프라이데이 매출 현황을 주시하고 있다. 타겟 등 많은 소매업체들이 판촉행사 기간을 연장해 매출 올리기에 애쓰는 분위기다. 시장은 12월 연준의 25bp 인하 확률을 60%로 다소 높이고 미국채 10년물 금리는 장중 한때 8bp 가량 하락해 이달 저점을 테스트했다.

JP모간 ‘무역전쟁시 위안화 10~15%↓’…BofA ‘트럼프 과소평가’

도널드 트럼프 차기 미국 대통령이 무역전쟁을 시도할 경우 중국은 위안화가 10~15%까지 평가절하되는 것을 허용할 수 있다고 JP모간 이코노미스트들이 진단했다. Jahangir Aziz 등은 “폭풍에 대비”라는 제목의 투자자노트에서 트럼프의 관세 인상 예고로 전반적으로 신흥국(EM)들이 타격을 입겠지만, “중국에 대한 무역 정책이 가장 먼저 실질적으로 바뀔 것으로 예상되며, 말할 것도 없이 중국이 가장 큰 피해를 입을 것”이라고 내다봤다. JP모간은 중국에 대한 평균 실효 관세가 현재 20%에서 60%로 오를 것으로 전망하고, 그럴 경우 중국의 경제성장률이 올해 4.8%에서 내년 3.9%로 둔화될 수도 있다고 추정했다.

만일 중국인민은행이 2018년 당시 트럼프가 대중 관세를 기존 3%에서 20%로 올렸을 때 허용했던 평가절하를 재현한다면 위안화가 28~30% 가량 약세를 보일 수도 있다고 진단했다. JP모간은 다가오는 ‘무역 충격’으로 인해 EM의 성장률이 올해 4.1%에서 내년 3.4%로 둔화될 전망이라며, “EM 아시아 및 멕시코의 제조업 수출업체들도 타격을 받을 것”으로 내다봤다. 특히 말레이시아와 베트남이 가장 큰 타격을 받고, 인도가 그나마 적은 타격이 예상된다고 진단했다. 앞서 뱅크오브아메리카(BofA)는 투자자들이 무역전쟁 리스크를 과소평가하고 있다며, 내년 상반기에 EM 통화가치가 평균 5% 하락할 전망이라고 경고했다. 대중 관세가 40% 부과될 경우 현재 7.24부근인 달러-위안화 환율이 내년 상반기에 7.6까지 오르고, 60% 관세일 경우 8위안선까지 가능할 것으로 내다봤다.

트럼프의 무역대표 그리어 ‘중국과 전략적 디커플링’

도널드 트럼프 대통령 당선인이 미국 무역대표부(USTA) 대표로 지명한 제이미슨 그리어는 중국을 미국에 대한 “세대의 도전”으로 간주하고 중국으로부터 “전략적 디커플링”을 주장해왔다. 트럼프의 첫 임기 당시 로버트 라이트하이저 USTR 대표의 비서실장으로 무역전쟁에 깊이 관여해왔던 그리어는 중국에 대해 강경노선을 따르는 인물로, 지난 5월 미-중 경제안보검토위원회에 출석해 “미-중 경쟁의 장을 평평하게 만들기 위한 핵심 경제 전략”이라는 제목의 로드맵을 제시했다. 여기에는 중국 기업이 미국의 관세를 우회해 다른 나라에 생산시설을 옮기는 편법을 막기 위한 조치 등이 담겼다. 그리어는 만병통치약이란 없다며, 중국과의 전략적 디커플링이 때로는 단기적인 고통을 초래할 수 있지만 “아무것도 하지 않거나 중국의 위협을 과소평가하는 대가는 훨씬 더 크다”고 경고했다. 그는 미 의회에게 중국의 ‘항구적 정상무역관계(PNTR)’ 지위를 취소하고 중국산 제품에 대해 새롭고 더 높은 관세를 부과해야 한다고 촉구했다.

중국은 2000년 세계무역기구(WTO) 가입을 준비하면서 대부분의 다른 국가와 유사한 관세 대우를 받는 PNTR을 부여받았는데, 이를 철회할 경우 쿠바, 북한, 러시아, 벨라루스와 같은 범주에 속하게 되며, 그 결과 미국에 수출하는 모든 중국 상품에 더 높은 관세가 부과될 수 있다. 그리어는 또한 중국 기업이나 그 계열사가 다른 나라에서 생산하거나 어느 제품의 중국산 비중이 일정 기준을 초과하는 경우 해당 제품이 자유무역협정에 따른 특혜를 받지 못하도록 함으로써 제 3국을 통해 미국으로 들어오는 중국 제품을 제한할 수 있다고 주장했다. 더불어 중국에 대한 수출 통제를 항공기, 운송 장비, 범용 반도체 제조 장비 등 더 광범위한 핵심 산업으로 확대하고, 동시에 미국 정부가 자국 경제와 국가 안보에 위협이 된다고 판단할 경우 대중 투자를 막을 수 있는 권한을 가져야 한다고 주장했다.

ECB 슈나벨, 추가 인하 제한적…중립까지 “그리 멀리 않았다”

유럽중앙은행(ECB)의 이사벨 슈나벨 집행이사는 금리가 이미 더 이상 경제를 억제하지 않는 수준에 근접해 있다며 차입비용을 너무 낮추는 것은 역효과를 낼 수 있다고 지적했다. 슈나벨은 “인플레이션 전망을 고려할 때, 향후 데이터가 계속해서 기본 전망에 부합한다면 점진적으로 중립으로 이동할 수 있다고 본다”며 “너무 멀리, 완화적인 영역으로 가는 것은 경고하고 싶다”고 현지시간 26일 블룸버그와의 인터뷰에서 말했다. 슈나벨은 중립금리를 그리스의 야니스 스투르나라스, 포르투갈의 마리오 센테노와 같은 비둘기 인사들이 추정하는 것보다 높은 2%~3% 수준으로 바라보고 있다. ECB의 단기 수신금리가 올해 25bp씩 3차례 인하로 3.25%까지 내려온 가운데 슈나벨 이사는 이제 중립금리에서 “그리 멀지 않았다”고 진단했다.

그의 발언 이후 머니마켓은 내년 말까지 ECB 금리 인하 프라이싱을 150bp에서 146bp로 줄였다. 유로는 한때 0.9% 넘게 올랐고, 2년물 독일 국채 금리는 반등했다. 슈나벨은 내년 금리가 약 1.75%까지 떨어질 것이라는 투자자들의 기대가 자신의 견해와 괴리가 있음을 인정했다. 또한 50bp 빅컷 인하 가능성 역시 일축했다. 블룸버그 설문조사에서 이코노미스트들은 2025년 하반기에 2%까지 하락할 것으로 예상했다. 인플레이션 언더슈팅이 나타나더라도 경제의 근본적인 문제가 원인이라면 금리 인하는 오히려 역효과를 낳을 수 있다고 슈나벨은 경고했다. “이러한 상황에서는 완화적 통화정책으로 전환하는 데 드는 비용이 혜택보다 더 클 수 있다”며, 향후 경제 충격시 통화정책이 보다 효과적으로 대응할 수 있도록 “소중한 정책 여력”를 아껴야 한다고 주장했다.

弗내각 붕괴 위험…국채 프리미엄, 유럽 부채위기 이후 최대

여소야대의 프랑스에서 예산을 둘러싼 정치적 교착 상태가 내각 붕괴 위협으로 다가오면서 프랑스 국채의 상대적 약세 수준이 유로 지역 부채 위기 이후 가장 커졌다. 프랑스 국채 10년물과 독일 국채 금리 간의 스프레드는 수요일 한때 89bp까지 확대되며 2012년 이후 최대치를 경신했다. 씨티그룹 스트래티지스트들은 현 정부가 무너지면 해당 스프레드가 100bp까지 벌어질 수 있다고 내다봤다. 시장은 미셸 바르니에 총리가 과연 내년 예산안을 통과시키고 지출 삭감을 통해 재정 적자를 줄일 수 있을지 우려하고 있다. 과반을 확보하지 못한 여권의 바르니에 총리는 헌법 조항에 따라 국회 표결없이 법안을 통과시킬 수 있으나, 자칫 내각 불신임 투표에 직면할 수 있다. 극우 국민연합의 마린 르펜은 예산안을 수정하지 않을 경우 불신임 결의로 정부를 무너뜨리겠다고 위협하고 있어 이같은 시나리오가 12월에 벌어질 수도 있다. 바르니에는 자신의 예산안이 부결되고 정부가 권력을 잃게 되면 금융 시장이 ‘폭풍’에 휩쓸릴 수 있다고 경고했다.

알리안츠 글로벌 인베스터스의 멀티에셋 글로벌 최고투자책임자(CIO) Greg Hirt는 “정부가 다시 위험에 처하는 상황이 올 수 있다”며 “이탈리아 수준으로 국채 스프레드가 확대될 수도 있다”고 지적했다. 이는 유로화 시대에서 전례가 없는 일로, 현재 이탈리아 국채는 독일 대비 약 125bp의 프리미엄에 거래되고 있다. Greg Hirt는 그 정도 스프레드는 되어야 장기적 관점에서 프랑스 국채를 매수할 만 하다고 진단했다. 코메르츠방크는 프랑스 익스포저를 줄이라면서 “예산안 합의가 어려워지고 정부가 전복될 수 있다는 최근 정치적 상황 외에도 거시 경제 전망마저 빠르게 악화되고 있다”고 설명했다. 지난달 피치와 무디스가 재정적자 문제에 놓인 프랑스의 신용등급 전망을 ‘부정적’으로 하향한 가운데 이번 금요일에는 S&P가 자체 평가 결과를 내놓을 예정이다. 미즈호 인터내셔널의 Amedeo Scippacercola는 프랑스 자산운용사들의 자국 국채에 대한 약세 견해가 놀라웠다며, 이들이 매수하지 않고 있다고 전했다. 도쿄의 한 펀드 매니저는 프랑스를 대신해 스페인 등 다른 지역으로 눈을 돌리고 있다고 말했다. 최근 몇 년 동안 일본 투자자들은 프랑스 국채의 주요 매수자였다.